由于受到2011年1月高基數(shù)以及2012年1月春節(jié)因素的影響，1月汽車起重機行業(yè)同比下滑33%，其中徐工1月份的汽車起重機銷量918臺，同比下滑13%，表現(xiàn)比中聯(lián)和三一要好，市場占有率提升了10個百分點。
不過我們認為1月銷售數(shù)據(jù)的參考價值不高，2月以及3月的市場正在回暖，旺季的銷售特征有所顯現(xiàn)，預(yù)計2012年1季度的起重機銷量下滑幅度能控制在10-15%的區(qū)間。我們對公司未來的盈利持續(xù)增長前景表示看好，2012年新興市場可能會帶動出口業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，未來其他業(yè)務(wù)比如混凝土機械等將是增長潛力。參考12倍2012年預(yù)測市盈率，我們將公司目標價從30.43元下調(diào)到22.32元人民幣，對該股維持買入評級。
支撐評級的要點 2012年公司通過集中采購、新產(chǎn)品推出、規(guī)模效應(yīng)以及繼續(xù)增加大中型起重機的比重，預(yù)計起重機毛利率將有1個百分點的提升。
目前混凝土攪拌站和混凝土泵車的需求和增速最高，公司的混凝土產(chǎn)品有一定的技術(shù)儲備，未來在收入中的占比將不斷提升。隨著銷量的不斷上升，混凝土產(chǎn)品的毛利率有所上升，隨著公司未來全新混凝土機械基地、攪拌站基地等項目陸續(xù)開工達產(chǎn)，混凝土機械銷售增速將實現(xiàn)跨越式增長。
在國內(nèi)需求下滑的情況下出口業(yè)務(wù)目前有持續(xù)的增長，目前公司的出口主要集中在發(fā)展中國家，因此受歐債危機的影響較小，預(yù)計2012年除了起重機之外，裝載機、壓路機和平地機的出口也會有比較好的表現(xiàn)。
評級面臨的主要風(fēng)險 宏觀經(jīng)濟的波動和房地產(chǎn)投資的下滑可能對下游的工程機械產(chǎn)品需求產(chǎn)生比較大的影響。
估值 2012年新興市場可能會帶動出口業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，未來其他業(yè)務(wù)比如混凝土機械等將是增長潛力。參考12倍2012年預(yù)測市盈率，我們將公司目標價從30.43元下調(diào)到22.32元人民幣，對該股維持買入評級。
