海螺水泥（600585）3月24日晚間披露2025年年度報告。2025年，公司實現營業收入825.32億元，同比下降9.33%；歸母凈利潤81.13億元，同比增長5.42%；扣非凈利潤75.88億元，同比增長3.03%；基本每股收益為1.54元。公司2025年度分配預案為：擬向全體股東每10股派現6.1元（含稅）。
值得一提的是，2025年是海螺水泥過去5年來首次錄得凈利潤正增長。2021年至2024年，海螺水泥歸母凈利潤連續4年下滑，從351.58億元直線降至76.96億元，可謂斷崖式下滑。
營收方面，海螺水泥2024年已跌落千億元大關，2025年繼續跌至800多億元。而從2021年以來，其營收總體呈下滑趨勢，2025年營收825.32億元，較2020年的1762.95億元已腰斬。
一、宏觀環境與行業背景：需求承壓下的行業重構
2025年，中國水泥行業面臨著前所未有的需求下行壓力。受全國固定資產投資增速由正轉負、房地產開發投資持續探底的雙重影響，行業總體需求水平較上年出現了明顯回落。根據國家統計局及數字水泥網數據，2025年全國水泥產量為16.93億噸，同比大幅下降6.9%。
在需求端萎縮的同時，市場競爭也隨之加劇。盡管一季度受專項債發行加速、基建項目開工率回升的帶動，行業曾出現短暫的回暖，但進入二季度后，隨著需求的持續走弱，水泥價格逐步回落，行業整體盈利空間持續收窄。整個市場呈現出明顯的“震蕩下行”趨勢，行業正式進入了去產能、優供給和結構性優化并行推進的深度調整期。
正是在這樣嚴峻的外部環境下，海螺水泥作為行業龍頭，展現出了極強的經營韌性。通過極致的成本管控、產業鏈的延伸以及全球化的布局，公司成功抵御了行業周期的沖擊，實現了營收下滑背景下的利潤逆勢增長。
二、核心經營業績：逆周期下的盈利韌性
面對行業需求的整體下滑，海螺水泥2025年交出了一份超出市場預期的成績單。雖然受銷量和價格的雙重影響，公司營收規模有所收縮，但憑借強大的成本控制能力和精細化管理，公司的盈利能力不僅沒有惡化，反而實現了穩步提升。
2.1 營收與利潤的反向走勢
報告期內，公司實現營業收入825.32億元，較上年同期的910.30億元下降9.33%。這一下滑幅度基本與行業產量降幅持平，反映了公司在需求萎縮大背景下的市場適應性。
然而，與營收下滑形成鮮明對比的是，公司的利潤指標卻實現了逆勢增長：
?歸屬于上市公司股東的凈利潤：達到81.13億元，較上年同期增長5.42%。
?扣除非經常性損益后凈利潤：達到75.88億元，同比增長3.03%。
這種“量價齊跌但利潤反增”的現象，充分證明了海螺水泥極強的成本轉嫁和內部挖潛能力。在行業寒冬中，公司通過壓縮成本，成功保住了利潤基本盤，甚至實現了微增，這在全行業盈利普遍下滑的背景下顯得尤為珍貴。
2.2 降本增效的核心驅動
利潤增長的核心驅動力來自于成本的大幅下降。2025年，公司水泥熟料自產品綜合成本同比大幅下降11.12%。
?原材料成本：下降了10.85%，主要得益于公司強大的集中采購能力和對煤炭等大宗商品價格波動的精準把握。
?燃料與動力：通過加大替代燃料使用、優化能源結構，公司有效降低了對傳統化石能源的依賴。
?運營效率：通過數智化改造，生產線的運轉效率大幅提升，各項能耗指標持續優化。
成本的降幅（11.12%）顯著超過了收入的降幅（9.33%），這直接導致了公司綜合毛利率的提升。報告期內，公司水泥、熟料產品綜合毛利率達到27.38%，較上年同期大幅提升了2.87個百分點。這意味著，盡管賣得少了、賣得便宜了，但每賣一噸貨，公司能賺到的錢反而更多了。
三、主營業務結構：全產業鏈的協同發力
在主業承壓的同時，海螺水泥積極推進“水泥+”戰略，通過延伸產業鏈，尋找新的增長點。
3.1 核心產品表現
2025年，公司水泥熟料自產品銷量為2.65億噸，同比僅下降1.13%，這一降幅遠優于行業6.9%的平均水平。這主要得益于海外市場和出口銷量的增長，有效對沖了國內需求的下滑。
?分品種來看，各主要產品的毛利率均有不同程度的提升：
?42.5級水泥毛利率上升2.88個百分點；
?32.5級水泥毛利率上升6.28個百分點；
?熟料毛利率更是大幅上升11.39個百分點。
這表明，在市場競爭加劇時，海螺憑借品牌和成本優勢，能夠維持更高的價格彈性，避免了無序的價格戰。
3.2 產業鏈延伸成果
為了應對水泥主業的增長瓶頸，公司大力發展骨料、商混和消費建材業務。
?骨料業務：截至報告期末，骨料產能已達1.80億噸。2025年，樅陽、英德等9個骨料項目建成投產。雖然受市場影響，骨料業務毛利率同比有所下降（40.13%，同比降6.78個百分點），但其依然是公司高毛利的重要來源。
?商品混凝土：新增22個商品混凝土站點，在運行產能達到7025萬立方米。商混業務毛利率同比上升2.38個百分點至12.38%，實現了量利齊升。
?消費建材：建成投產13個干混砂漿、瓷磚膠項目和1個膩子粉項目。這標志著公司正在從單純的B端基建供應商，向覆蓋C端的綜合建材服務商轉型。
四、財務穩健性：極致的財務安全墊
在行業下行周期，財務穩健性是企業穿越周期的關鍵。海螺水泥在這方面依然保持了行業頂尖的水平。
4.1 資產負債狀況
截至2025年末，公司總資產為2560.01億元，較上年末微增0.54%，資產規模保持穩定。
?總負債：為522.85億元，較上年末下降3.64%。
?資產負債率：僅為20.42%，較上年末進一步下降0.89個百分點。這一數據在重資產的水泥行業中極為罕見，意味著公司絕大部分資產都是凈資產，幾乎沒有債務壓力。
?有息負債：公司持續歸還借款，短期借款和長期借款分別下降了21.01%和30.41%。凈負債率僅為0.089，幾乎接近于凈現金狀態。
4.2 流動性儲備
盡管貨幣資金因理財投資有所下降，期末仍高達502.52億元。加上龐大的交易性金融資產，公司手握巨額的現金類資產，這為公司在行業低谷期進行并購重組、搶占優質資源提供了充足的彈藥。
五、人力資源與薪酬：高人均效能的體現
截至報告期末，海螺水泥集團在職員工總數為48,286人。
?人員結構：生產人員27,895人，技術人員高達11,988人。這反映了公司正在從勞動密集型向技術密集型轉型，技術人員占比超過了24%，為公司的數字化和綠色轉型提供了人才支撐。
?薪酬福利：2025年，公司計提的職工薪酬總額（含社保等）約為96.49億元。據此測算，公司員工人均年度薪酬約為20萬元。考慮到公司業務遍布全國，且包含了大量生產一線員工，這一薪酬水平在制造業中屬于極具競爭力的水平，體現了公司良好的盈利能力和對員工的回報能力。
六、創新與綠色轉型：新質生產力的培育
2025年，海螺水泥在科技創新和綠色發展上取得了突破性進展，為未來的發展奠定了基礎。
6.1 數字化與AI賦能
公司發布了建材行業首個AI大模型，在質量管控、生產優化、裝備管理等40余個場景取得了應用突破。樅陽海螺智能工廠入選了工信部卓越級智能工廠。這些數字化改造不僅提升了效率，更是直接轉化為了成本的下降。
6.2 綠色能源布局
公司積極踐行“雙碳”戰略，大力發展新能源：
?在白馬山水泥廠打造了全綠電工廠示范項目；
?在甘肅平涼建成了水泥行業首個綠電制氫儲運一體化項目；
?在內蒙古通遼投運了500兆瓦/2000兆瓦時新型儲能電站。
截至期末，公司在運行風光儲發電裝機容量達到1377兆瓦。這不僅降低了公司的能源成本，更積累了大量的碳資產，為未來的碳交易市場布局搶占了先機。
七、2026年發展戰略與展望
作為“十五五”規劃的開局之年，2026年海螺水泥制定了清晰的發展藍圖。
7.1 經營目標
?銷量目標：計劃全年水泥和熟料自產品銷量2.60億噸。這一目標較2025年的實際銷量（2.65億噸）略有下調，反映了公司對市場需求的謹慎判斷，不再盲目追求規模增長，而是更加注重質量。
?成本目標：預計噸產品成本和噸產品費用保持相對穩定，意味著降本增效將進入深水區，單純的成本壓降空間有限，需要通過技術進步來挖掘潛力。
?資本開支：計劃資本性支出118.20億元，略高于2025年的110.32億元，顯示出公司逆勢擴張的意圖。
7.2 核心戰略方向
1.國內國際雙循環：在國內優勢市場及空白市場尋求并購機會，同時積極開拓海外目標市場，完善全球化布局。
2.產業鏈縱深延伸：穩步擴大骨料和商混產能，大力培育消費建材產業，力爭實現國內主要市場區域全覆蓋，打造“一站式”綜合建材服務商。
3.新興產業培育：新能源產業將圍繞“零碳園區方案提供商、清潔能源供應商”定位，拓展綠電規模；環保產業將深化飛灰處置、建筑垃圾資源化利用。
4.創新驅動：持續拓展AI大模型的應用場景，加快低碳水泥研發推廣，將綠色發展轉化為核心競爭力。
7.3 風險與應對
海螺水泥也清醒地認識到了未來的風險：
?需求波動風險：房地產投資下滑仍將壓制需求。公司將通過強化全產業鏈營銷優勢，提升終端滲透率來應對。
?競爭加劇風險：產能過剩可能引發低價競爭。公司將積極推動行業去產能，維護行業生態。
?環保政策壓力：碳交易將帶來履約成本。公司將通過布局CCER（國家核證自愿減排量），將碳資產轉化為碳收益，變壓力為動力。
八、總結
總體來看，2025年是海螺水泥穿越周期的一年。在行業需求大幅下滑的背景下，公司憑借極致的成本管控、穩健的財務狀況和多元化的業務布局，成功實現了利潤的逆勢增長，充分證明了其行業龍頭的護城河。
展望2026年，隨著“十五五”大幕拉開，海螺水泥正從一個傳統的水泥生產商，加速向一個集綠色建材、新能源、環保產業于一體的綜合工業集團轉型。雖然行業需求的拐點尚未到來，但海螺已經做好了充分的準備，手握重金、技術領先、布局完善，有能力在行業洗牌中進一步搶占市場份額，并在綠色轉型中搶占未來的制高點。
