12月14日，華創(chuàng)證券化工研究員對南京紅寶麗公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就公司經(jīng)營現(xiàn)狀及未來的發(fā)展方向與公司高管進(jìn)行了交流，并參觀了公司的生產(chǎn)線。
主要觀點(diǎn)：
原料價(jià)格大幅上漲，盈利能力有所下降。今年環(huán)氧丙烷等主要原材料價(jià)格大幅上漲，公司主要產(chǎn)品毛利率有所下降。目前公司聚合聚醚產(chǎn)品的定價(jià)模式是緊盯環(huán)氧丙烷價(jià)格：主要采取上個(gè)月的環(huán)氧丙烷的平均價(jià)格乘以一個(gè)系數(shù)，再加上一定的加工費(fèi)用，這一定價(jià)模式導(dǎo)致了公司產(chǎn)品提價(jià)有一定的滯后性，在一定程度上影響了公司組合聚醚的盈利能力，未來公司將采取更為靈活的定價(jià)策略應(yīng)對原料價(jià)格上漲帶來的壓力，同時(shí)隨著明年環(huán)氧丙烷價(jià)格漲速的趨緩，公司盈利能力有望得到恢復(fù)。
5萬噸組合聚醚裝置運(yùn)行正常，產(chǎn)能瓶頸得到一定程度的緩解。公司90%的聚醚產(chǎn)品下游為冰箱、冰柜等領(lǐng)域。近年來我國冰箱、冰柜產(chǎn)量迅速增加，預(yù)計(jì)到2012年，國內(nèi)冰箱、冰柜對組合聚醚需求量將達(dá)到35.5萬噸。目前公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)今年銷量將超過7.5萬噸。隨著公司6萬噸非公開發(fā)行項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司組合聚醚產(chǎn)能將達(dá)到15萬噸，產(chǎn)能瓶頸將得到有效緩解，并且公司明年有望向聚氨酯板材等下游領(lǐng)域擴(kuò)張，進(jìn)一步加強(qiáng)盈利能力。
太陽能熱水器、建筑等領(lǐng)域未來需求巨大。公司積極介入太陽能熱水器等其它下游領(lǐng)域，參與制定了太陽能聚氨酯硬泡國家標(biāo)準(zhǔn)的制定。目前皇明等熱水器廠商已經(jīng)成為公司客戶。未來隨著太陽能熱水器品質(zhì)要求的提高，對高端組合聚醚的需求將隨之增加。另外，建筑領(lǐng)域管材、板材、密封膠等下游對組合聚醚的需求量也將大幅提升。綜合預(yù)計(jì)明后兩年國內(nèi)組合聚醚需求量將分別達(dá)到65萬噸和76萬噸。公司新增產(chǎn)能的消化不成問題。
異丙醇胺將是公司未來重要的盈利增長點(diǎn)。異丙醇胺下游用途廣泛，可應(yīng)用于清洗劑、殺菌劑，醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體、石化脫硫、水泥外加劑等多個(gè)下游，并且有新的應(yīng)用領(lǐng)域不斷被開發(fā)出來。公司異丙醇胺去年銷量約為1.85萬噸，今年銷量將提高20%，明年銷量將超過3萬噸，未來完全達(dá)產(chǎn)后將達(dá)到4萬噸的產(chǎn)能。目前公司產(chǎn)品70%以上用于出口，每噸價(jià)格在2000美金以上，定價(jià)策略上公司傾向于保持穩(wěn)定合理的毛利率水平。同時(shí)，近年來國內(nèi)異丙醇胺需求迅速增長，公司國內(nèi)銷量增速超過35%，國內(nèi)異丙醇胺市場的逐漸成熟為公司的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇。公司是國內(nèi)唯一的連續(xù)法異丙醇胺生產(chǎn)企業(yè)，自主開發(fā)的“連續(xù)法高壓超臨界合成異丙醇胺”2萬噸級的工業(yè)化裝置，解決了異丙醇胺工藝中的產(chǎn)品質(zhì)量、副產(chǎn)物數(shù)量、能耗控制、氨回收等問題，可以靈活生產(chǎn)高品質(zhì)一、二、三異丙醇胺等多種產(chǎn)品。
水泥外加劑市場需進(jìn)一步擴(kuò)展。水泥外加劑是異丙醇胺的下游，公司目前擁有產(chǎn)能1萬噸，水泥生產(chǎn)中加入該產(chǎn)品可以提高球磨速度，起到降低能耗的作用，并且可以起到增加水泥強(qiáng)度等作用，且添加量僅為0.02%。公司每年銷量為3000-4000噸，正在大力進(jìn)行市場拓展，目前客戶主要為華新、盤古等公司。該產(chǎn)品目前國內(nèi)競爭較為嚴(yán)重，但公司作為唯一的擁有主要原料異丙醇胺生產(chǎn)的水泥外加劑企業(yè)，有望在激烈的市場競爭中脫穎而出。
EVA太陽能電池封裝膜有望帶來新的亮點(diǎn)。公司1200萬平方米EVA膜生產(chǎn)線明年下半年將有望產(chǎn)生收益，該產(chǎn)品主要應(yīng)用于太陽能電池的封裝，技術(shù)壁壘較高，盈利能力較強(qiáng)。目前國內(nèi)需求量為3000-4000萬平方米，增速為30%以上，國內(nèi)產(chǎn)量難以滿足需求，70%以上需要國外進(jìn)口，價(jià)格為20-30元/平方米（含稅價(jià)）。按30%的毛利率計(jì)算，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將增加公司收入2.64億元，毛利7900萬元。
EVA太陽能電池封裝膜有望帶來新的亮點(diǎn)。公司1200萬平方米EVA膜生產(chǎn)線明年下半年將有望產(chǎn)生收益，該產(chǎn)品主要應(yīng)用于太陽能電池的封裝，技術(shù)壁壘較高，盈利能力較強(qiáng)。目前國內(nèi)需求量為3000-4000萬平方米，增速為30%以上，國內(nèi)產(chǎn)量難以滿足需求，70%以上需要國外進(jìn)口，價(jià)格為20-30元/平方米（含稅價(jià)）。按30%的毛利率計(jì)算，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將增加公司收入2.64億元，毛利7900萬元。
主要觀點(diǎn)：
原料價(jià)格大幅上漲，盈利能力有所下降。今年環(huán)氧丙烷等主要原材料價(jià)格大幅上漲，公司主要產(chǎn)品毛利率有所下降。目前公司聚合聚醚產(chǎn)品的定價(jià)模式是緊盯環(huán)氧丙烷價(jià)格：主要采取上個(gè)月的環(huán)氧丙烷的平均價(jià)格乘以一個(gè)系數(shù)，再加上一定的加工費(fèi)用，這一定價(jià)模式導(dǎo)致了公司產(chǎn)品提價(jià)有一定的滯后性，在一定程度上影響了公司組合聚醚的盈利能力，未來公司將采取更為靈活的定價(jià)策略應(yīng)對原料價(jià)格上漲帶來的壓力，同時(shí)隨著明年環(huán)氧丙烷價(jià)格漲速的趨緩，公司盈利能力有望得到恢復(fù)。
5萬噸組合聚醚裝置運(yùn)行正常，產(chǎn)能瓶頸得到一定程度的緩解。公司90%的聚醚產(chǎn)品下游為冰箱、冰柜等領(lǐng)域。近年來我國冰箱、冰柜產(chǎn)量迅速增加，預(yù)計(jì)到2012年，國內(nèi)冰箱、冰柜對組合聚醚需求量將達(dá)到35.5萬噸。目前公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)今年銷量將超過7.5萬噸。隨著公司6萬噸非公開發(fā)行項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司組合聚醚產(chǎn)能將達(dá)到15萬噸，產(chǎn)能瓶頸將得到有效緩解，并且公司明年有望向聚氨酯板材等下游領(lǐng)域擴(kuò)張，進(jìn)一步加強(qiáng)盈利能力。
太陽能熱水器、建筑等領(lǐng)域未來需求巨大。公司積極介入太陽能熱水器等其它下游領(lǐng)域，參與制定了太陽能聚氨酯硬泡國家標(biāo)準(zhǔn)的制定。目前皇明等熱水器廠商已經(jīng)成為公司客戶。未來隨著太陽能熱水器品質(zhì)要求的提高，對高端組合聚醚的需求將隨之增加。另外，建筑領(lǐng)域管材、板材、密封膠等下游對組合聚醚的需求量也將大幅提升。綜合預(yù)計(jì)明后兩年國內(nèi)組合聚醚需求量將分別達(dá)到65萬噸和76萬噸。公司新增產(chǎn)能的消化不成問題。
異丙醇胺將是公司未來重要的盈利增長點(diǎn)。異丙醇胺下游用途廣泛，可應(yīng)用于清洗劑、殺菌劑，醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體、石化脫硫、水泥外加劑等多個(gè)下游，并且有新的應(yīng)用領(lǐng)域不斷被開發(fā)出來。公司異丙醇胺去年銷量約為1.85萬噸，今年銷量將提高20%，明年銷量將超過3萬噸，未來完全達(dá)產(chǎn)后將達(dá)到4萬噸的產(chǎn)能。目前公司產(chǎn)品70%以上用于出口，每噸價(jià)格在2000美金以上，定價(jià)策略上公司傾向于保持穩(wěn)定合理的毛利率水平。同時(shí)，近年來國內(nèi)異丙醇胺需求迅速增長，公司國內(nèi)銷量增速超過35%，國內(nèi)異丙醇胺市場的逐漸成熟為公司的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇。公司是國內(nèi)唯一的連續(xù)法異丙醇胺生產(chǎn)企業(yè)，自主開發(fā)的“連續(xù)法高壓超臨界合成異丙醇胺”2萬噸級的工業(yè)化裝置，解決了異丙醇胺工藝中的產(chǎn)品質(zhì)量、副產(chǎn)物數(shù)量、能耗控制、氨回收等問題，可以靈活生產(chǎn)高品質(zhì)一、二、三異丙醇胺等多種產(chǎn)品。
水泥外加劑市場需進(jìn)一步擴(kuò)展。水泥外加劑是異丙醇胺的下游，公司目前擁有產(chǎn)能1萬噸，水泥生產(chǎn)中加入該產(chǎn)品可以提高球磨速度，起到降低能耗的作用，并且可以起到增加水泥強(qiáng)度等作用，且添加量僅為0.02%。公司每年銷量為3000-4000噸，正在大力進(jìn)行市場拓展，目前客戶主要為華新、盤古等公司。該產(chǎn)品目前國內(nèi)競爭較為嚴(yán)重，但公司作為唯一的擁有主要原料異丙醇胺生產(chǎn)的水泥外加劑企業(yè)，有望在激烈的市場競爭中脫穎而出。
EVA太陽能電池封裝膜有望帶來新的亮點(diǎn)。公司1200萬平方米EVA膜生產(chǎn)線明年下半年將有望產(chǎn)生收益，該產(chǎn)品主要應(yīng)用于太陽能電池的封裝，技術(shù)壁壘較高，盈利能力較強(qiáng)。目前國內(nèi)需求量為3000-4000萬平方米，增速為30%以上，國內(nèi)產(chǎn)量難以滿足需求，70%以上需要國外進(jìn)口，價(jià)格為20-30元/平方米（含稅價(jià)）。按30%的毛利率計(jì)算，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將增加公司收入2.64億元，毛利7900萬元。
EVA太陽能電池封裝膜有望帶來新的亮點(diǎn)。公司1200萬平方米EVA膜生產(chǎn)線明年下半年將有望產(chǎn)生收益，該產(chǎn)品主要應(yīng)用于太陽能電池的封裝，技術(shù)壁壘較高，盈利能力較強(qiáng)。目前國內(nèi)需求量為3000-4000萬平方米，增速為30%以上，國內(nèi)產(chǎn)量難以滿足需求，70%以上需要國外進(jìn)口，價(jià)格為20-30元/平方米（含稅價(jià)）。按30%的毛利率計(jì)算，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將增加公司收入2.64億元，毛利7900萬元。
