第一，中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，減水劑業(yè)務(wù)是最大“功臣”
中報(bào)預(yù)增115-145%，與此前預(yù)期的20-50%相比，出現(xiàn)大幅提高，我們之前一直強(qiáng)調(diào)的拐點(diǎn)邏輯得到了公司業(yè)績(jī)的最好印證。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因來(lái)自減水劑和混凝土兩塊業(yè)務(wù)：
第二，緊縮環(huán)境公司受益，繼續(xù)異地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略，挺進(jìn)河南市場(chǎng)，減水劑開(kāi)啟新一輪“跑馬圈地”
公司此次跨區(qū)域擴(kuò)張比較穩(wěn)健，在河南設(shè)立減水劑子公司，初期僅是銷(xiāo)售，隨著市場(chǎng)的打開(kāi)，再逐步建立較為完整的混凝土外加劑生產(chǎn)基地，符合減水劑行業(yè)重市場(chǎng)（渠道）、輕生產(chǎn)的模式。
第三，替代加速、市場(chǎng)份額非常低：公司增長(zhǎng)受宏觀調(diào)控影響小
現(xiàn)代工程建設(shè)的發(fā)展不僅對(duì)混凝土材料的各種建筑性能要求越來(lái)越高，對(duì)其建設(shè)速度、經(jīng)濟(jì)、節(jié)能也提出了要求。聚羧酸系減水劑是目前減水劑中最先進(jìn)的高性能品種，相比萘系減水劑，聚羧酸系更易配置高強(qiáng)及高性能混凝土，并且更加節(jié)能環(huán)保。目前其應(yīng)用范圍受限的主要原因有兩個(gè)：1、減水劑是一種特殊商品，不同規(guī)格的混凝土的摻量不同，需要用戶進(jìn)行多次試配，更換新產(chǎn)品成本較高；2、價(jià)格偏高，下游客戶對(duì)價(jià)格較為敏感。不過(guò)這兩個(gè)限制因素目前正在逐步減弱：一方面聚羧酸系減水劑國(guó)內(nèi)自2000年開(kāi)始使用以來(lái)已經(jīng)有10年多，占減水劑的份額也達(dá)到近20%，逐步的推廣讓市場(chǎng)更好的認(rèn)識(shí)其優(yōu)越性，中期的推廣速度將加快；另一方面，上游環(huán)氧乙烷價(jià)格開(kāi)始持續(xù)回落，市場(chǎng)已處在自發(fā)替代階段。基于此，我們判斷聚羧酸減水劑的替代將加速。
第四，市場(chǎng)預(yù)期較低，公司拐點(diǎn)已至，維持“推薦”評(píng)級(jí)
公司快速擴(kuò)張仍將持續(xù)進(jìn)行，今年以來(lái)減水劑原材料成本一直處在下降趨勢(shì)有望帶來(lái)毛利率的進(jìn)一步提升，帶來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期，2010年為了配合異地?cái)U(kuò)展戰(zhàn)略，公司大幅擴(kuò)招人員，人工、運(yùn)輸大幅增長(zhǎng)，今年增長(zhǎng)幅度將趨緩，同時(shí)西南生產(chǎn)基地投產(chǎn)將帶來(lái)運(yùn)輸費(fèi)用的降低，經(jīng)營(yíng)杠桿有望帶來(lái)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.84、1.48、2.30，對(duì)應(yīng)PE分別為23、13、9，我們看好公司未來(lái)3年的高成長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
如需下載全文請(qǐng)點(diǎn)擊：穩(wěn)步挺進(jìn)河南市場(chǎng) 跨區(qū)域開(kāi)啟新一輪擴(kuò)張
中報(bào)預(yù)增115-145%，與此前預(yù)期的20-50%相比，出現(xiàn)大幅提高，我們之前一直強(qiáng)調(diào)的拐點(diǎn)邏輯得到了公司業(yè)績(jī)的最好印證。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因來(lái)自減水劑和混凝土兩塊業(yè)務(wù)：
第二，緊縮環(huán)境公司受益，繼續(xù)異地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略，挺進(jìn)河南市場(chǎng)，減水劑開(kāi)啟新一輪“跑馬圈地”
公司此次跨區(qū)域擴(kuò)張比較穩(wěn)健，在河南設(shè)立減水劑子公司，初期僅是銷(xiāo)售，隨著市場(chǎng)的打開(kāi)，再逐步建立較為完整的混凝土外加劑生產(chǎn)基地，符合減水劑行業(yè)重市場(chǎng)（渠道）、輕生產(chǎn)的模式。
第三，替代加速、市場(chǎng)份額非常低：公司增長(zhǎng)受宏觀調(diào)控影響小
現(xiàn)代工程建設(shè)的發(fā)展不僅對(duì)混凝土材料的各種建筑性能要求越來(lái)越高，對(duì)其建設(shè)速度、經(jīng)濟(jì)、節(jié)能也提出了要求。聚羧酸系減水劑是目前減水劑中最先進(jìn)的高性能品種，相比萘系減水劑，聚羧酸系更易配置高強(qiáng)及高性能混凝土，并且更加節(jié)能環(huán)保。目前其應(yīng)用范圍受限的主要原因有兩個(gè)：1、減水劑是一種特殊商品，不同規(guī)格的混凝土的摻量不同，需要用戶進(jìn)行多次試配，更換新產(chǎn)品成本較高；2、價(jià)格偏高，下游客戶對(duì)價(jià)格較為敏感。不過(guò)這兩個(gè)限制因素目前正在逐步減弱：一方面聚羧酸系減水劑國(guó)內(nèi)自2000年開(kāi)始使用以來(lái)已經(jīng)有10年多，占減水劑的份額也達(dá)到近20%，逐步的推廣讓市場(chǎng)更好的認(rèn)識(shí)其優(yōu)越性，中期的推廣速度將加快；另一方面，上游環(huán)氧乙烷價(jià)格開(kāi)始持續(xù)回落，市場(chǎng)已處在自發(fā)替代階段。基于此，我們判斷聚羧酸減水劑的替代將加速。
第四，市場(chǎng)預(yù)期較低，公司拐點(diǎn)已至，維持“推薦”評(píng)級(jí)
公司快速擴(kuò)張仍將持續(xù)進(jìn)行，今年以來(lái)減水劑原材料成本一直處在下降趨勢(shì)有望帶來(lái)毛利率的進(jìn)一步提升，帶來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期，2010年為了配合異地?cái)U(kuò)展戰(zhàn)略，公司大幅擴(kuò)招人員，人工、運(yùn)輸大幅增長(zhǎng)，今年增長(zhǎng)幅度將趨緩，同時(shí)西南生產(chǎn)基地投產(chǎn)將帶來(lái)運(yùn)輸費(fèi)用的降低，經(jīng)營(yíng)杠桿有望帶來(lái)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.84、1.48、2.30，對(duì)應(yīng)PE分別為23、13、9，我們看好公司未來(lái)3年的高成長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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