報告關(guān)鍵要素：2012年公司專用車和重卡銷量大幅下滑。2013年重卡行業(yè)有望復(fù)蘇，公司重卡銷量也會明顯提升。銷量的增長和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸有助于盈利能力的回升，帶來較大的業(yè)績彈性。
事件：近期我們調(diào)研了華菱星馬，就公司經(jīng)營與發(fā)展情況與上市公司進行了交流。
點評：專用車與重卡銷量下滑較多。2012年，公司專用車和重卡銷量均出現(xiàn)了較大幅度下滑。其中專用車下滑約60%；外銷重卡下滑約25%，基本與行業(yè)相當。競爭對手的擠壓是專用車銷售大幅下滑的主要原因。在專用車市場不景氣的背景下，三一等企業(yè)實施激進的銷售與金融政策，對市場的沖擊尤其明顯。專用車業(yè)務(wù)的大幅下滑在2012年前三季度報表中已有所反映。按母公司報表，前三季度收入規(guī)模同比下降66%。目前公司仍然保持較穩(wěn)定的首付比例，收款風(fēng)險可控，但會加大對經(jīng)銷商的支持力度，促進銷量的提升。
試水下游混凝土設(shè)備管理和運輸業(yè)務(wù)。近期，海南瑞澤公告稱，擬將自產(chǎn)商品混凝土的運輸和泵送服務(wù)委托給華菱星馬控股子公司華菱星馬物流經(jīng)營管理，期限為10年，期間設(shè)備的所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移。這一合作模式，一方面可以獲得較穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入和利潤，另一方面，有助于加強與下游客戶的合作關(guān)系，對未來設(shè)備采購產(chǎn)生影響，對專用車銷量的穩(wěn)定和提升有重要作用。此外，還可以嘗試其他合作模式。新業(yè)務(wù)的發(fā)展，對公司的資金、人力資源和管理提出了更高的要求。
年內(nèi)發(fā)動機項目有望開始試生產(chǎn)。公司“年產(chǎn)5萬臺重型車發(fā)動機項目”正處于建設(shè)過程中。根據(jù)公司報道，“華菱CM6D28發(fā)動機暨星凱馬動力總成”已經(jīng)通過省級技術(shù)鑒定。按進度安排，2013年年內(nèi)發(fā)動機項目有望開始小批量試生產(chǎn)，2014年初正式投產(chǎn)。屆時，自產(chǎn)發(fā)動機的配套，將大幅降低成本，提高公司盈利能力。當然，產(chǎn)量規(guī)模的提升和用戶的認可，將是重中之重。
上量是關(guān)鍵。近期公司處于擴張期中，固定資產(chǎn)持續(xù)增加，前期已經(jīng)完成了年產(chǎn)3萬臺重型載貨汽車項目，后期發(fā)動機項目也在建設(shè)中。截止2012年上半年，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)凈值合計為18.54億元，固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷合計約為7000萬元，預(yù)計后期還會增加。但產(chǎn)銷量出現(xiàn)大幅下降，產(chǎn)能利用率較低，使得單車折舊與攤銷成本大幅上升，2012年上半年與2011年相比，這一項成本上升超過5000元/臺。這也是近期毛利率大幅下降的重要原因。未來發(fā)動機項目的投產(chǎn)，也會對產(chǎn)銷量提出要求。當然可以預(yù)期的是，隨著上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，一旦產(chǎn)銷量達到一定規(guī)模，其帶來的業(yè)績彈性也是很大的。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2013年重卡行業(yè)將有所復(fù)蘇，公司重卡銷量也會明顯提升；進入下游運輸和泵送服務(wù)領(lǐng)域?qū)﹂L期銷量提升有促進作用。預(yù)計公司2012-2013年EPS分別為0.37元和0.64元，對應(yīng)1月28日收盤價8.83元的市盈率分別為23.63倍和13.70倍，維持“增持”評級。
主要風(fēng)險提示：銷量達不到預(yù)期；發(fā)動機項目進展不順利；下游管理服務(wù)業(yè)務(wù)開展不順利。
事件：近期我們調(diào)研了華菱星馬，就公司經(jīng)營與發(fā)展情況與上市公司進行了交流。
點評：專用車與重卡銷量下滑較多。2012年，公司專用車和重卡銷量均出現(xiàn)了較大幅度下滑。其中專用車下滑約60%；外銷重卡下滑約25%，基本與行業(yè)相當。競爭對手的擠壓是專用車銷售大幅下滑的主要原因。在專用車市場不景氣的背景下，三一等企業(yè)實施激進的銷售與金融政策，對市場的沖擊尤其明顯。專用車業(yè)務(wù)的大幅下滑在2012年前三季度報表中已有所反映。按母公司報表，前三季度收入規(guī)模同比下降66%。目前公司仍然保持較穩(wěn)定的首付比例，收款風(fēng)險可控，但會加大對經(jīng)銷商的支持力度，促進銷量的提升。
試水下游混凝土設(shè)備管理和運輸業(yè)務(wù)。近期，海南瑞澤公告稱，擬將自產(chǎn)商品混凝土的運輸和泵送服務(wù)委托給華菱星馬控股子公司華菱星馬物流經(jīng)營管理，期限為10年，期間設(shè)備的所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移。這一合作模式，一方面可以獲得較穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入和利潤，另一方面，有助于加強與下游客戶的合作關(guān)系，對未來設(shè)備采購產(chǎn)生影響，對專用車銷量的穩(wěn)定和提升有重要作用。此外，還可以嘗試其他合作模式。新業(yè)務(wù)的發(fā)展，對公司的資金、人力資源和管理提出了更高的要求。
年內(nèi)發(fā)動機項目有望開始試生產(chǎn)。公司“年產(chǎn)5萬臺重型車發(fā)動機項目”正處于建設(shè)過程中。根據(jù)公司報道，“華菱CM6D28發(fā)動機暨星凱馬動力總成”已經(jīng)通過省級技術(shù)鑒定。按進度安排，2013年年內(nèi)發(fā)動機項目有望開始小批量試生產(chǎn)，2014年初正式投產(chǎn)。屆時，自產(chǎn)發(fā)動機的配套，將大幅降低成本，提高公司盈利能力。當然，產(chǎn)量規(guī)模的提升和用戶的認可，將是重中之重。
上量是關(guān)鍵。近期公司處于擴張期中，固定資產(chǎn)持續(xù)增加，前期已經(jīng)完成了年產(chǎn)3萬臺重型載貨汽車項目，后期發(fā)動機項目也在建設(shè)中。截止2012年上半年，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)凈值合計為18.54億元，固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷合計約為7000萬元，預(yù)計后期還會增加。但產(chǎn)銷量出現(xiàn)大幅下降，產(chǎn)能利用率較低，使得單車折舊與攤銷成本大幅上升，2012年上半年與2011年相比，這一項成本上升超過5000元/臺。這也是近期毛利率大幅下降的重要原因。未來發(fā)動機項目的投產(chǎn)，也會對產(chǎn)銷量提出要求。當然可以預(yù)期的是，隨著上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，一旦產(chǎn)銷量達到一定規(guī)模，其帶來的業(yè)績彈性也是很大的。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2013年重卡行業(yè)將有所復(fù)蘇，公司重卡銷量也會明顯提升；進入下游運輸和泵送服務(wù)領(lǐng)域?qū)﹂L期銷量提升有促進作用。預(yù)計公司2012-2013年EPS分別為0.37元和0.64元，對應(yīng)1月28日收盤價8.83元的市盈率分別為23.63倍和13.70倍，維持“增持”評級。
主要風(fēng)險提示：銷量達不到預(yù)期；發(fā)動機項目進展不順利；下游管理服務(wù)業(yè)務(wù)開展不順利。
