2012年公司水泥及熟料銷量3560萬噸，比2011年下降約3%；全年噸毛利約29元，比2011年下降約32元。公司判斷2013年京津冀地區新增水泥產能約500萬噸，只有2012年的1/3-1/4，而基建投資可能回暖，因此行業景氣可能回升。
我們對京津冀地區水泥企業協同提價的持續性和有效性并不抱太樂觀的態度，主要原因是冀東、金隅等大企業都有通過兼并收購來實現擴張的意愿。目前來看，公司采取的是“相機抉擇、順勢而為”的策略：如果市場依然比較低迷，公司將降價來尋覓較好的收購機會；如果市場回暖，公司和其他企業協同提升價格的意愿增強。
2012年混凝土銷量約800萬立方，毛利率16%左右；預計2013年上升至1000萬立方，由于水泥價格上漲，毛利率下降2個百分點。
2012年地產業務靚麗，持續穩健增長可期。公司通過將工業用地轉建保障房的方式承擔民生工程，以此獲得政府在拿地方面的支持，地產業務能夠實現穩定增長。公司預計2013年結轉面積增長有望達到10%，商品房結轉占比將增加，地產板塊毛利率維持在30%以上。
公司其他方面仍然不乏亮點。2013年耐火材料收入增速將有所恢復；家具以及裝飾材料受益地產回暖，業績有一定增長；墻體保溫材料則由于市場廣闊和政策支持，仍維持較快增長；商貿物流在集團做大規模需求下，收入規模將快速擴大；物業管理板塊持續貢獻良好的現金流。預計2012-2014年公司總收入分別為332、421、478億元，歸屬母公司所有者凈利潤分別為25.1、30.7、36.7億元，對應的EPS分別為0.59、0.72和0.86元。分業務板塊進行估值，綜合后測算出公司的每股價值約為10.5元，相對于目前的股價有約30%的上升空間，我們維持對公司的“買入”評級。
風險提示：水泥業務復蘇低于預期；房地產重現嚴格調控政策，導致公司房地產業務銷量和售價低于預期。
