山水水泥1H13業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于預(yù)期。收入和凈利潤(rùn)達(dá)到人民幣7,069百萬(wàn)(人民幣，下同)和348百萬(wàn)，同比下降4.2%和52.4%。EPS僅0.123元，遠(yuǎn)低于預(yù)期。核心盈利僅為263百萬(wàn)，同比下跌60.9%。水泥熟料銷(xiāo)量25.2百萬(wàn)噸，同比上升7.8%，略好于預(yù)期。水泥熟料銷(xiāo)售單價(jià)241元/噸，同比下降12.5%。噸毛利58元/噸，同比下降21.1%。銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用占收入比重為2.5%和7.2%，同比上升0.8ppt和3.0ppt，遠(yuǎn)超預(yù)期。財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到人民幣469百萬(wàn)元，同比上升7.6%。
負(fù)面催化劑：杠桿太高。公司凈負(fù)債達(dá)到13,456百萬(wàn)元，同比上升27.2%。公司凈負(fù)債率達(dá)到了149%，我們預(yù)期FY13年底將達(dá)到178%！作為非國(guó)有公司，我們認(rèn)為公司杠桿已經(jīng)到達(dá)極限，需要立即停止資產(chǎn)開(kāi)支，出售資產(chǎn)，降低杠桿。
維持目標(biāo)價(jià)至2.6港元，下調(diào)投資評(píng)級(jí)至“賣(mài)出”。下調(diào)FY13-15EPS假設(shè)至每股人民幣0.250，人民幣0.265和人民幣0.305。維持目標(biāo)價(jià)至2.6港元，相當(dāng)于8.1倍2013年預(yù)測(cè)市盈率和11.3倍的核心市盈率，反映其高風(fēng)險(xiǎn)。下調(diào)到“賣(mài)出”。
負(fù)面催化劑：杠桿太高。公司凈負(fù)債達(dá)到13,456百萬(wàn)元，同比上升27.2%。公司凈負(fù)債率達(dá)到了149%，我們預(yù)期FY13年底將達(dá)到178%！作為非國(guó)有公司，我們認(rèn)為公司杠桿已經(jīng)到達(dá)極限，需要立即停止資產(chǎn)開(kāi)支，出售資產(chǎn)，降低杠桿。
維持目標(biāo)價(jià)至2.6港元，下調(diào)投資評(píng)級(jí)至“賣(mài)出”。下調(diào)FY13-15EPS假設(shè)至每股人民幣0.250，人民幣0.265和人民幣0.305。維持目標(biāo)價(jià)至2.6港元，相當(dāng)于8.1倍2013年預(yù)測(cè)市盈率和11.3倍的核心市盈率，反映其高風(fēng)險(xiǎn)。下調(diào)到“賣(mài)出”。
