環(huán)氧乙烷精細(xì)化工龍頭：奧克股份是國(guó)內(nèi)最大的環(huán)氧乙烷(EO)衍生精細(xì)化工新材料企業(yè)，產(chǎn)品包括太陽(yáng)能光伏電池用晶硅切割液、高*Xing*能混凝土減水劑用聚醚單體等。2009年太陽(yáng)能級(jí)晶硅切割液收入占比為59.36%，毛利貢獻(xiàn)占比為85%；聚醚單體收入占比為30.9%，毛利貢獻(xiàn)為13%。公司現(xiàn)有產(chǎn)能15萬(wàn)噸/年，新建產(chǎn)能投產(chǎn)后將達(dá)到30萬(wàn)噸/年以上。
多晶硅切割液市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛：太陽(yáng)能級(jí)晶硅切割液將是光伏產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的直接受益者。經(jīng)驗(yàn)顯示每兆瓦硅*Pian*加工約需切割液30噸。光伏組件需求在今年迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。今年上半年全球光伏組件出貨量在7GW上下，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的15.6GW，同比增長(zhǎng)110.8%。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為各國(guó)光伏補(bǔ)貼政策的出*Tai*以及多晶硅*Pian*成本的降低將極大刺激光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。憑借公司技術(shù)*You*勢(shì)和行業(yè)地位，我們預(yù)期今年切割液銷(xiāo)售量約在11.6萬(wàn)噸，明年銷(xiāo)售量將達(dá)到17萬(wàn)噸以上，增速分別高達(dá)120%、50%。
聚羧酸減水劑用聚醚市場(chǎng)空間巨大：以聚醚單體為原料的聚羧酸系減水劑是高*Xing*能、環(huán)保的新型減水劑，受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)扶持。鐵道部要求在高速鐵路等大型工程建設(shè)中混凝土添加劑必須使用聚羧酸系減水劑，約每年將新增聚醚單體需求10萬(wàn)噸。*Xing*能及成本*You*勢(shì)決定聚羧酸系高*Xing*能減水劑逐步取代萘系高效減水劑將是大勢(shì)所趨。我們預(yù)期公司今年銷(xiāo)量將達(dá)到6.05萬(wàn)噸，明年銷(xiāo)售量將達(dá)到12萬(wàn)噸以上，增速分別高達(dá)100%、100%。同時(shí)公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，價(jià)格也穩(wěn)步上揚(yáng)，產(chǎn)品毛利率由上半年的9.6%提升到了目前的18%，并且仍然存在上升空間。
環(huán)氧乙烷價(jià)格走低成必然趨勢(shì)：乙二醇的價(jià)格走勢(shì)將決定環(huán)氧乙烷的價(jià)格變動(dòng)。
進(jìn)口沖擊將促使乙二醇價(jià)格的下降。隨著乙二醇價(jià)格下滑逼近成本線(xiàn)，會(huì)使得新增環(huán)氧乙烷/乙二醇聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目逐步減少。這將導(dǎo)致更多新增的環(huán)氧乙烷流入商品市場(chǎng)以增加供給。我國(guó)環(huán)氧乙烷產(chǎn)能迅速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷生產(chǎn)能力將增加174萬(wàn)噸左右，增長(zhǎng)幅度達(dá)80%。預(yù)計(jì)2011年我國(guó)環(huán)氧乙烷總能力將繼續(xù)迅速增長(zhǎng)到450萬(wàn)噸以上。
首次覆蓋并給予“買(mǎi)入A”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)80.9元：我們預(yù)期公司2010年、2011年、2012年攤薄后每股收益分別為1.36元、2.31元、3.42元。公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景明確，而估值則處于被市場(chǎng)低估的狀態(tài)?；?chuàng)業(yè)板2011年平均PE在40倍，我們保守起見(jiàn)按照2011年35倍PE估值，首次覆蓋給予“買(mǎi)入A”投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)80.9元。
多晶硅切割液市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛：太陽(yáng)能級(jí)晶硅切割液將是光伏產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的直接受益者。經(jīng)驗(yàn)顯示每兆瓦硅*Pian*加工約需切割液30噸。光伏組件需求在今年迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。今年上半年全球光伏組件出貨量在7GW上下，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的15.6GW，同比增長(zhǎng)110.8%。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為各國(guó)光伏補(bǔ)貼政策的出*Tai*以及多晶硅*Pian*成本的降低將極大刺激光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。憑借公司技術(shù)*You*勢(shì)和行業(yè)地位，我們預(yù)期今年切割液銷(xiāo)售量約在11.6萬(wàn)噸，明年銷(xiāo)售量將達(dá)到17萬(wàn)噸以上，增速分別高達(dá)120%、50%。
聚羧酸減水劑用聚醚市場(chǎng)空間巨大：以聚醚單體為原料的聚羧酸系減水劑是高*Xing*能、環(huán)保的新型減水劑，受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)扶持。鐵道部要求在高速鐵路等大型工程建設(shè)中混凝土添加劑必須使用聚羧酸系減水劑，約每年將新增聚醚單體需求10萬(wàn)噸。*Xing*能及成本*You*勢(shì)決定聚羧酸系高*Xing*能減水劑逐步取代萘系高效減水劑將是大勢(shì)所趨。我們預(yù)期公司今年銷(xiāo)量將達(dá)到6.05萬(wàn)噸，明年銷(xiāo)售量將達(dá)到12萬(wàn)噸以上，增速分別高達(dá)100%、100%。同時(shí)公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，價(jià)格也穩(wěn)步上揚(yáng)，產(chǎn)品毛利率由上半年的9.6%提升到了目前的18%，并且仍然存在上升空間。
環(huán)氧乙烷價(jià)格走低成必然趨勢(shì)：乙二醇的價(jià)格走勢(shì)將決定環(huán)氧乙烷的價(jià)格變動(dòng)。
進(jìn)口沖擊將促使乙二醇價(jià)格的下降。隨著乙二醇價(jià)格下滑逼近成本線(xiàn)，會(huì)使得新增環(huán)氧乙烷/乙二醇聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目逐步減少。這將導(dǎo)致更多新增的環(huán)氧乙烷流入商品市場(chǎng)以增加供給。我國(guó)環(huán)氧乙烷產(chǎn)能迅速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷生產(chǎn)能力將增加174萬(wàn)噸左右，增長(zhǎng)幅度達(dá)80%。預(yù)計(jì)2011年我國(guó)環(huán)氧乙烷總能力將繼續(xù)迅速增長(zhǎng)到450萬(wàn)噸以上。
首次覆蓋并給予“買(mǎi)入A”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)80.9元：我們預(yù)期公司2010年、2011年、2012年攤薄后每股收益分別為1.36元、2.31元、3.42元。公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景明確，而估值則處于被市場(chǎng)低估的狀態(tài)?；?chuàng)業(yè)板2011年平均PE在40倍，我們保守起見(jiàn)按照2011年35倍PE估值，首次覆蓋給予“買(mǎi)入A”投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)80.9元。
